泡泡玛特（09992.HK）今日在交易时段内继续走弱。截至最新发稿时，股价下跌 8.95%，报 199.40 港元，反映出市场对公司短期增长前景的谨慎情绪正在加剧。
据《每日经济新闻》援引摩根士丹利最新研报指出，泡泡玛特正从过去两年的 “爆发式增长” 阶段，逐步过渡到更加 “可持续增长” 的新周期。该投行预计，到 2026 年，泡泡玛特旗舰 IP 之一的 Labubu 收入增速将明显放缓。未来公司的增长动力，预计将从依赖单一爆款 IP，转向由 非 Labubu IP 驱动的多元化增长结构。
此前，泡泡玛特在 2025 年第三季度交出了一份极为亮眼的成绩单，整体收入同比大增 245% 至 250%。这轮强劲增长，主要得益于 Mini Labubu、SP 不眠剧场 等新产品的推出，以及二季度预售发货带来的收入确认。同时，核心 IP Labubu 依旧保持强劲的全球热度，成为业绩增长的关键引擎。
在 中国市场，公司收入同比增长 185% 至 190%。其中，线下渠道增长 130% 至 135%，而 线上渠道的增幅更为亮眼，达到 300% 至 305%。海外市场的表现则更加抢眼，整体收入同比增长 365% 至 370%。细分来看，亚太地区增长 170% 至 175%，美洲地区同比暴增 1,265% 至 1,270%，欧洲及其他地区则增长 735% 至 740%。
尽管业绩表现强劲，泡泡玛特的股价却未能稳住。财报披露前后，股价持续承压下行。10 月 21 日，公司股价单日下跌 8.08%，10 月 23 日再次下挫 9%，创下今年 4 月以来最大单日跌幅。晨星分析师 Jeff Zhang 当时指出，投资者开始担忧泡泡玛特的收入增速可能 在今年见顶，从明年开始，增长动能或将逐步放缓。
至 11 月下旬，伯恩斯坦亚洲消费板块高级研究分析师 胡美林 发出警告称，围绕 Labubu 系列的投机狂热，正逐渐呈现出类似 20 世纪 90 年代 “豆豆娃” 的繁荣—崩盘周期。她认为，这款尖牙怪兽形象的玩偶热度可能已接近顶峰，而市场对泡泡玛特 下一个核心增长引擎仍存较大疑问，从而限制了股价的上行空间。
与此同时，市场看空情绪持续升温。泡泡玛特的卖空数据近期显著攀升。自 12 月 2 日以来，卖空股数已从 111 万股 增至 162 万股，同期卖空金额也从 2.41 亿港元 大幅上升至 6.23 亿港元，显示出投资者对其后市表现的审慎态度正在不断增强。
