12 月 10 日，宁德时代（SZ：300750）公告称，拟注册发行不超过人民币 100 亿元（含 100 亿元）的债券，期限不超过 5 年（含 5 年）。募集资金将主要用于项目建设、补充营运资金、偿还有息负债等用途。
这项发债计划迅速引发资本市场高度关注。值得注意的是，宁德时代今年 5 月才刚在香港完成上市，募集资金净额约 353.31 亿港元（约合人民币 319 亿元）。
然而，宁德时代其实并不缺钱。华夏能源网（微信公众号：hxny3060）观察指出，截至三季度末，宁德时代货币资金达到 3242.42 亿元，远高于不少同行，甚至可称“数量级领先”。同时，公司现金管理与投资表现也较为亮眼：第三季度交易性金融资产较年末增长 202.9%，达到 432.61 亿元；前三季度投资收益为 52.37 亿元，同比上涨 67.46%。
在这样的数据面前，宁德时代不仅“资金充裕”，甚至可以说“异常阔绰”。这也带来一个显而易见的问题：既然现金这么多，为什么还要持续融资？
国内带头“卷”产能，三季度在建工程增长近 50%
即便稳坐“电池之王”的位置，宁德时代依然感受到来自竞争对手越来越强的压力。为应对竞争，公司选择以更快、更广的扩产节奏出牌——而这需要持续的海量资金支撑。
乘联会（CPCA）数据显示，2025 年第三季度宁德时代动力电池市场份额为 41.7%，较 2024 年同期的 45.3% 下降 3.6 个百分点，也较 2025 年第一季度的 44.9% 下降 3.2 个百分点。尽管仍是全球龙头，但其份额已跌至近五年来最低水平。
与此同时，第二梯队企业正在加速追赶。以亿纬锂能（SZ：300014）为例，今年前三季度动力电池出货量达 34.59GWh，同比大增 66.98%，市场份额从去年同期的 3% 升至 4.6%。储能电池出货量为 48.41GWh，同比增长 35.51%；前三季度营业总收入达 450.02 亿元，同比增长 32.17%。
更直接的压力来自一众挑战者的集体扩产。根据《上海证券报》不完全统计，仅第三季度锂电产业签约扩产项目就达到 19 个，披露投资额合计超过 747 亿元。
8 月，比亚迪（SZ：002594）在郑州航空港经济综合实验区亮相新增扩产项目，包括郑州动力电池生产线扩充项目以及郑州弗迪电池有限公司液冷板生产线建设项目，其中动力电池生产线扩充项目总投资 50 亿元。
同月，国轩高科（SZ：002074）宣布同步推进江苏南京新型锂离子电池智造基地与安徽芜湖新能源基地项目，两项目投资总额均为 40 亿元，分别规划建设年产 20GWh 新型锂电池产线，以及动力锂离子电池产线及配套设施。
海辰储能也表示，公司正一边稳步推进重庆与美国新基地的爬产计划，一边加速山东工厂建设。与此同时，“黑马”楚能新能源在襄阳的 70GWh 锂电池项目于 10 月 28 日开工，并称目前在建产能已超过 400GWh，未来三年将形成 500GWh 产能，覆盖储能与动力两大领域。
面对“后浪”扩产潮，宁德时代也把扩产节奏进一步拉满。
今年以来，宁德时代几乎月月都有扩建动作：山东（东营、济宁等）、洛阳、厦门等地均有基地开工或投产。其中，罗源时代 40GWh 新能源电池产业基地在 4 月正式开工；山东东营锂电池项目于 3 月官宣、7 月开建。
三季报显示，宁德时代在建工程达 373.66 亿元，高于去年同期的 252 亿元，同比增长 48.27%。在建工程的显著增长意味着资金需求同步飙升，筹资融资自然也就难以停下。
海外扩张更“烧钱”，三大项目合计投资约 1367 亿元
在国内市场“内卷”加剧的背景下，宁德时代近年来明显加快海外扩张步伐，而这同样带来更大的资金缺口。
事实上，海外竞争对手的份额近几年持续走弱。韩国市场研究机构 SNE Research 最新数据显示，2025 年 1—10 月，韩国三大电池企业（LG 新能源、SK On、三星 SDI）合计市场份额降至 16%，同比下降 3.5 个百分点，与 2021 年高峰期（31.7%）相比大幅回落。宁德时代已连续八年全球市占率第一，并在海外市场超越 LG 新能源。
在此背景下，宁德时代继续乘胜追击，以进一步巩固全球领先优势。
今年年初，宁德时代宣布与 Stellantis 在西班牙设立合资动力电池工厂，并于 11 月 26 日举行奠基仪式。作为中国在西班牙迄今规模较大的投资项目之一，该项目总投资 41 亿欧元（约合人民币 340 亿元），计划于 2026 年底投产。
9 月 5 日，宁德时代在匈牙利东部城市德布勒森签署预购地协议，正式启动匈牙利工厂项目。
该工厂将成为宁德时代在欧洲的第二座电池工厂，周边聚集多家欧洲整车厂，奔驰预计将成为首家客户。项目规划产能 100GWh，总投资预计不超过 73 亿欧元（约合人民币 605 亿元），总建设期不超过 64 个月。根据宁德时代最新披露信息，目前工厂已完成建设，工业 4.0 设备已安装到位，计划于 2026 年初开始生产电芯。
华夏能源网还指出，宁德时代 5 月 20 日港股上市募资中约 90%（约人民币 287 亿元）拟投向匈牙利项目，但相较约 605 亿元的总投资，这笔资金仅能覆盖约 47%。
除西班牙与匈牙利外，宁德时代印度尼西亚动力电池全产业链项目也于今年 6 月开工。该项目未来总投资接近 60 亿美元（约合人民币 422 亿元），规划年产电池可支持 20—30 万辆电动汽车，并进一步向储能领域延伸。
若上述海外项目顺利建成，将有助于宁德时代进一步稳固国际市场的龙头地位。但仅这三大项目合计投资就约 1367 亿元，也难怪公司在“备足弹药”方面格外谨慎。
融资依赖不容忽视：今年总负债或将突破 6000 亿元
除了国内外扩产，宁德时代还有其他大量用钱之处，其中原材料采购尤为关键。媒体不完全统计显示，宁德时代今年在供应链签下的订单总额已超过 1000 亿元。
5 月，宁德时代与万润新能（SH：688275）签署协议，计划在 2025 年 5 月 1 日至 2030 年 5 月 1 日期间采购约 132.31 万吨磷酸铁锂（LFP）产品。按当时磷酸铁锂 3.55 万元/吨价格计算（最新报价据称已升至 3.91 万元/吨），该订单金额高达 470 亿元，被称为国内迄今规模最大的磷酸铁锂采购订单。
此外，公司在多项材料环节持续大手笔采购。例如，9 月 15 日与龙蟠科技签订 15.75 万吨正极材料订单，协议金额 60 亿元；11 月 5 日晚，与嘉元科技（SH：688388）签订铜箔、负极集流体材料等采购协议，2026—2028 三年供应量不低于 62.6 万吨，而当前铜箔现货价约 11 万元/吨。
在如此密集而庞大的资金需求面前，融资几乎成为必选项。对宁德时代来说，借钱不仅容易，而且成本很低。
以宁德时代 2019 年发行的 100 亿元公司债为例，前 3 年票面利率为 3.68%，后 2 年为 2.55%。而如今整体利率下行，公司债利率也走低（大致在 2% 左右）。以宁德时代的信用资质与行业影响力，融资成本可能更低。
2025 年上半年，宁德时代利息费用为 15.58 亿元，据此估算公司综合平均借款利率约 2.2%。同期利息收入达 51.25 亿元，据此估算现金管理收益率约 2.9%。
换句话说，即使借钱支付利息，宁德时代依然可能“算得过账”——因为其现金管理与投资收益高于融资成本。
但“借钱容易”并不等于“还债轻松”。债务每增加一层，风险也会随之累积。过去几年里，宁德时代的融资依赖正在加深，杠杆上行带来的潜在压力不容忽视。
华夏能源网指出，自 2014 年以来宁德时代资产负债率长期维持高位，多年在 60% 以上，曾多次超过 70%，甚至在 2014、2015 年超过 80%。2025 年第三季度，其资产负债率为 61.27%，虽低于去年同期的 64.33%，但仍显著高于行业平均的 48.67%。
过去五年，公司负债规模快速攀升：2020 年负债 874.24 亿元，次年即跳升至 2150.45 亿元；2024 年首次突破 5000 亿元，达到 5132 亿元；而今年前三季度进一步升至 5490.7 亿元，全年大概率将超过 6000 亿元。
高负债、高杠杆策略在新能源汽车与储能市场景气、盈利相对容易的阶段，确实能够提升资产回报率；但一旦市场环境转冷，偿债压力就可能迅速挤压现金流，让资金链变得紧绷。
有人或许认为这种情况不太可能发生，但房地产行业的教训值得警惕：从火爆到降温、从融资顺畅到债务危机，往往只在一线之间。
