在经历了 18 个月的“胖改”（借鉴胖东来模式、强调“做大做强”的门店改造）之后，永辉超市仍未走出转型带来的阵痛期。
1 月 20 日，永辉超市（601933.SH）发布 2025 年业绩预警，预计 2025 年归属于股东的净亏损约为 21.4 亿元人民币，同比扩大约 45.58%；扣除非经常性损益后的归母净亏损预计约为 29.4 亿元，同比扩大约 21.99%。
在去年 3 月的业绩说明会上，名创优品创始人叶国富为永辉 2025 年定下了清晰目标：收窄亏损。他将核心抓手概括为“三提两降”，即提升人效、提升业绩、提升毛利率，同时降低成本、降低费用率。
叶国富当时还提出了一套进取的运营计划：改造 200 家门店、关闭 250 至 330 家门店，并在 2026 年前完成所有存量门店的整体转型。彼时，部分市场观点认为这一节奏略显激进，但从实际结果来看，永辉不仅完成了目标，甚至有所超额。
截至 2024 年底，永辉超市共有 775 家门店；到 2025 年底，这一数字已大幅下降至 403 家。全年共关闭 381 家门店，完成调改的门店数量达到 315 家。
然而，如此大规模的关店与改造，也成为 2025 年亏损扩大的重要原因。门店调改往往伴随资产报废损失、装修停业期间的收入中断，以及一次性开办和改造费用。永辉披露，因资产报废及一次性投入产生的损失合计约 9.1 亿元，而因停业装修导致的毛利损失约 3 亿元。
作为中国连锁超市行业的代表性企业，永辉超市最早以生鲜农产品起家，巅峰时期门店数量一度超过 1000 家。但自 2021 年起，公司持续亏损。为寻找新的发展路径，永辉在 2024 年开始对标胖东来，并于当年 6 月推出首家“胖改”试点门店。
2024 年 9 月，叶国富斥资 63 亿元入股永辉，成为公司第一大股东。随后，他亲自担任改革领导小组组长，加快推进门店调改进程。
但转型仍未完成。自 2024 年下半年全面启动调改以来，永辉累计亏损约 38.8 亿元。同时，公司股价整体走弱，2025 年全年累计下跌 26.03%。截至 1 月 22 日，永辉股价收于每股 4.67 元，总市值约 424 亿元。
永辉的“胖改”成效究竟如何？
胖东来是一家扎根河南的区域性零售商，截至 2025 年底在许昌、新乡两地共拥有 14 家门店。尽管门店数量不多，但其 2025 年销售额达到 235.31 亿元，同比增长近 40%。
胖东来的核心优势在于高比例的自营商品和优质服务。其奉行“大生鲜”战略，生鲜品类销售额占比超过一半，即食、即热、即烹的“三即”产品是超市的特色品类，服务水平也长期受到消费者好评。
永辉的“胖改”正是围绕这些优势展开。山西证券研报指出，自 2024 年起，永辉逐步转向“品质零售”路线，大幅更新商品结构，重点强化烘焙、熟食等引流能力和盈利能力更强的品类，并通过“宽类窄品”策略推进“永辉优选”自有品牌发展。
与此同时，永辉对供应链进行深度调整，从传统 KA 模式转向成本加成模式；服务体系也持续优化，以提升消费者购物体验和员工满意度。
初步成果已经显现。公开数据显示，2024 年 6 月，永辉“胖改”首店郑州信万广场店首日营业额达到 188 万元，是调改前平均销售额的近 14 倍。2025 年 1 月，永辉福州奥体中心店单日销售额突破 300 万元，刷新“胖改”永辉单店单日销售纪录。
2024 年，永辉共完成 31 家门店的调改。2025 年前三季度，这 31 家门店实现销售额 46.62 亿元，同比增长约 71%；累计利润 1.04 亿元，同比增长约 112%。
永辉方面认为，随着调改门店逐步进入成熟期，业绩改善将更加明显。截至 2025 年底，完成调改的门店数量已达 315 家，预计这些门店将在 2026 年全部进入稳态经营，对公司整体业绩形成更为显著的正向贡献。
当然，并非所有门店都适合调改。永辉表示，在决定关店时，会综合考虑门店历史经营表现及所在商圈的商业潜力；若判断盈利空间有限，则会选择闭店。调改所需的资金投入，以及关店带来的资产报废和减值损失，是 2025 年亏损加剧的重要原因。
展望未来，公司预计转型带来的扰动将明显减弱。永辉预计 2026 年将关闭约 25 家门店、调改约 50 家，规模显著低于 2025 年，因关店和调改对经营业绩造成的负面影响也将大幅下降。
迈入“后创始人时代”
随着“胖改”推进，永辉也逐步进入某种意义上的“后创始人时代”。公司由张轩松、张轩宁兄弟创立。叶国富入股后虽未谋求控制权，但创始人兄弟的影响力已明显削弱。
目前，永辉 6 名非独立董事中，有 3 位具备名创优品背景。其余 3 位分别为张轩松、张轩宁兄弟，以及新任 CEO 王守诚。王守诚于 2017 年以“融才”管培生身份加入永辉，随后担任改革领导小组副组长，主导“学习胖东来”的调改项目。去年 10 月的永辉新品发布会上，董事长张轩松未现身，代表公司发言的是 CEO 王守诚，这也被视为管理权重心变化的信号。
31 亿元定增补充资金缺口
对 315 家门店的调改，显著消耗了永辉的现金储备。2024 年 6 月底，公司货币资金及交易性金融资产合计约 77.7 亿元；到 2025 年 9 月底，这一数字已降至 50.43 亿元。
为筹措更多转型资金，永辉于去年 7 月公布定增计划，用于门店改造、物流仓储升级及补充流动资金。最初计划募资 39.92 亿元，后下调至 31.14 亿元，其中 24.05 亿元用于门店升级改造，3.09 亿元用于物流仓储升级。
公司在公告中测算称，综合现有资金、未来资金需求及日常经营积累，自 2025 年四季度至 2027 年，整体资金缺口约为 35.52 亿元，高于本次募资规模。目前，该定增计划尚未落地。永辉表示，在募集资金到位前，可先行以自有或自筹资金投入相关项目，待募资完成后再按规定程序进行置换。
定增预案也揭示了“胖改”的成本结构和发展预期。根据披露，门店升级改造项目总投资约 39.79 亿元，涉及约 216 家门店，折算下来，单店调改投入超过 1800 万元。
为配合门店升级，永辉还将同步推进供应链和物流体系升级。调改完成后，生鲜及即食、即热、即烹的“3R”产品在门店中的占比将提升至 50%，这对冷链和配送能力提出更高要求。公司表示，目前自建仓储总面积约 31 万平方米，其中常温仓占比 74%；全面调改后，冷链仓面积占比预计需提升至 40%。
此外，永辉还对升级后门店的盈利能力进行了测算。拟升级的 216 家门店在 2024 年实现营收 19.85 亿元，经历两年的建设和爬坡期后，到第三年全部投入运营时，累计营业收入预计可达 32.82 亿元，较 2024 年提升约 65%；累计税前利润预计为 6.74 亿元，较 2024 年提升近两成。
总体来看，永辉当前的战略体现了一种典型取舍：以短期阵痛和亏损为代价，换取门店结构更集中、商品体系更优化，以及在调改网络成熟后更具韧性的单店经营能力。
