在经历了备受瞩目的 IPO 首秀之后，中国两家最知名的国产 GPU 企业——摩尔线程（688795.SH）和沐曦股份（688802.SH）——正切身感受到二级市场波动带来的冲击。
在过去几个交易日中，这两只股票相较上市初期的惊人涨幅均出现了明显回调。随着最初的热情逐渐退潮，投资者与行业观察者的关注点，正从欢呼庆祝转向更为审慎的审视。
2025 年 12 月，中国算力芯片产业真正迎来了被许多人称为“历史性时刻”的节点。短短两周内，摩尔线程与沐曦股份先后登陆 A 股市场；随后，壁仞科技与天数智芯也通过了港交所 IPO 聆讯。至此，长期被视为独角兽级选手的“国产 GPU 四小龙”，集体迈入了一个资本市场要求“真材实料”的全新阶段。
但这更像是一个里程碑，而非终点。
在英伟达市值长期位居全球高位、AI 算力需求逐步从大模型训练转向推理与商业化落地的背景下，上市并不会降低竞争强度，反而会加速分化。完成上市与聆讯后，这些公司被直接放入同一套比较坐标中：技术成熟度、产品稳定性、生态体系完整度以及持续交付能力，都将反复接受市场检验。
弗若斯特沙利文中国咨询顾问池钰指出，从产业生命周期来看，国产 GPU 仍处在早期的高速发展阶段。即便是当前的领先企业，与英伟达等成熟的国际厂商相比，依然存在明显差距。
当资本光环逐渐褪去，一个核心问题依旧没有统一答案：在“国产 GPU 四小龙”中，究竟谁能真正跑出重围？
这种不确定性，很大程度上源于它们所选择的路径差异。
壁仞科技聚焦高算力、重点行业需求，其 OCS（光交换）技术路线已进入实际部署阶段；天数智芯逐步摆脱了早期对少数大客户的依赖，客户集中度快速下降；摩尔线程选择全功能 GPU 路线，试图从游戏显卡到 AI 计算全面覆盖；而沐曦股份则率先实现盈利，其故事更像是一家务实推进国产替代的企业，而非高概念颠覆者。
尽管竞争压力持续加大，市场空间却正在被重新塑造，并进一步打开。
山西证券在研报中指出，在资本市场支持下，2026 年将成为国产 GPU 供给侧快速丰富的阶段。需求侧方面，电信运营商、“主权 AI”以及央国企主导的 AI+ 行动需求日益明确；在推理端，互联网公司和大模型研发企业也有望加快国产 GPU 的导入进程。
弗若斯特沙利文数据显示，随着中国通用 GPU 企业出货量增速超过国际竞争对手，国内市场份额持续攀升。国产通用 GPU 产品占比已从 2022 年的 8.3% 提升至 2024 年的 17.4%，并预计在 2029 年超过 50%。
四小龙有何不同？
成立于 2015 年的天数智芯，是四小龙中最早成立、也最为低调的一家。其招股书显示，天数智芯是中国首家实现训练与推理通用 GPU 芯片量产的企业。2021 年发布的天垓 Gen1，被称为中国首款实现量产的通用 GPU 产品。
天数智芯的核心特征在于“多元与稳定”。其主要客户覆盖云计算服务商、AI 模型开发商、科研机构，以及电子、半导体、制造业和消费互联网等多个领域。2022 年至 2024 年间，其客户数量从 22 家增长至 181 家。
在供应链方面，天数智芯表示与多元化的合格供应商保持积极合作，尽可能在每一类关键供应商中保留至少一个备选方案。对于技术门槛高、可选供应商有限的专业部件，公司已与行业领先厂商建立了稳固合作关系，并通过强化监控体系来保障供应稳定。
IDC 数据显示，2024 年中国 GPU 市场中，英伟达出货 190 万片，华为昇腾 64 万片，昆仑芯 6.9 万片，天数智芯 3.8 万片，寒武纪 2.6 万片，沐曦 2.4 万片，燧原 1.3 万片。在国产 GPU 四小龙中，天数智芯出货量排名第一。
壁仞科技成立于 2019 年 9 月，由前商汤科技总裁张文在上海创立，是四小龙中成立时间仅次于天数智芯的一家。壁仞科技的鲜明标签是“技术与人才”。
张文曾在采访中表示，中国真正意义上的高端 GPU 人才可能不超过 500 人，这意味着半导体高端人才极其稀缺，而壁仞在高端人才密度方面处于国内领先水平。
在技术层面，壁仞已将高速互连、高带宽显存、芯粒封装等先进技术应用于产品及先进封装之中。根据灼识咨询的数据，壁仞是中国首批在商业化 GPGPU 产品中采用 PCIe Gen5、CXL、高性能 DRAM 以及双裸晶芯粒设计的公司之一。
2024 年，壁仞科技共有 14 家客户贡献收入人民币 3.37 亿元。在订单方面，截至 12 月 15 日，公司披露拥有 5 份总价值 12.41 亿元的框架销售协议，以及 24 份销售合同。
沐曦股份与摩尔线程均成立于 2020 年，但路径选择明显不同。
沐曦股份于 2023 年推出首款训推一体 GPU 芯片曦云 C500，随后陆续发布曦云 C550、曦云 C588；基于国产供应链的曦云 C600 已完成回片并点亮，进入关键研发阶段。截至 2025 年 9 月 5 日，沐曦股份在手订单金额（不含税）达 14.30 亿元，主要来自曦云 C500 系列板卡。
在商业化方面，沐曦股份成功打破“长期亏损”的魔咒。2025 年 1–9 月，其训推一体产品商业化进程加速，出货量大幅增长，带动营收同比显著提升。随着收入快速增长，亏损明显收窄。其中，2025 年 4–6 月，公司实现营业收入 5.95 亿元，同比增长 237.87%，归母净利润 4661.89 万元，首次实现单季度盈利。
摩尔线程虽然成立最晚，却是四小龙中最早登陆 A 股的企业。其招股书将自身与英伟达并列为“全功能 GPU”的代表，强调功能完整性与计算精度的全面覆盖。摩尔线程被普遍认为是国内唯一实现全功能 GPU 量产与规模化销售的企业，覆盖芯片、板卡、集群及软件生态全链条。
12 月 20 日，在首届 MUSA 开发者大会上，摩尔线程发布全新架构“花港”。公司表示，该架构采用新一代指令集，算力密度提升 50%，能效提升 10 倍，支持从 FP4 到 FP64 的全精度计算，并将基于此推出 AI 训推一体卡“华山”以及图形渲染卡“庐山”。
冲击英伟达优势
在单卡性能层面，英伟达依然占据优势。但在“超节点集群”层面的高效互连与系统级优化，可能削弱其在大型数据中心和云服务商中的统治力。
山西证券认为，超节点服务器将成为国产 GPU 快速发展的核心受益环节。
天数智芯招股书指出，AI 模型参数呈指数级增长，使传统单卡或小规模集群已难以满足高效训练与推理需求。中国 AI 基础设施正迅速转向超大规模通用 GPU 集群，以支撑万亿参数模型训练，并推动系统在大规模并行、高带宽与稳定性方面持续优化。
在超节点架构中，光互连已成为主流方向之一。池钰介绍，目前主要有两条技术路径：一是光互连电交换，由光负责高速传输、电子系统完成中间交换与调度；二是光互连光交换，尽量在光层面直接建立端到端连接，减少对中间电子处理的依赖。
在四小龙中，壁仞科技选择了光互连光交换路线。7 月 28 日，上海仪电、曦智科技、壁仞科技与中兴通讯联合发布国内首个光互连光交换 GPU 超节点 LightSphere X，基于曦智的分布式光交换技术，结合硅光芯片与壁仞自主架构的大算力通用 GPU 液冷模组及全新载板互连方案。
沐曦股份则在世界人工智能大会上展示了光互连、耀龙 3D Mesh、Shanghai Cube 国产高密度液冷整机柜以及高密度液冷算力 POD。其中，曦智与沐曦合作的光互连电交换超节点方案首次亮相，具备低延时、高带宽、低功耗，并支持长距离传输。
池钰认为，光互连光交换仍处于产业布局与技术演进的早期阶段。当前以电子处理为核心的方案仍是主流，而光互连光交换被视为下一阶段的重要方向。随着算力系统持续扩展，依赖中间处理的架构在能效与扩展性上的压力将不断放大，从光互连电交换向光互连光交换演进具有较高确定性。
相比壁仞与沐曦，天数智芯尚未公开明确的超节点产品方案。其招股书称，公司已为大型 AI 部署制定综合基础设施解决方案，可支持主流生态中的训练或推理应用快速迁移，并保持模型精度一致。
不过，天数智芯在集群优化方面已取得突破。上海市经信委官微文章显示，无问芯穹与天数智芯合作，实现天垓 15 万卡集群 MoE 大模型训练性能的显著跃升，达到国际主流水平。
摩尔线程则在 MUSA 开发者大会上展示了 MTT C256 超节点规划，采用单层网络实现 256 颗 GPU 全互联，避免多层网络带来的带宽损失与额外延迟。
当 AI 算力竞争从“单卡性能”转向“超节点集群”，国产 GPU 四小龙由此迎来了更清晰的机会窗口。
池钰表示，目前国产 GPU 企业仍处在快速发展与持续探索阶段，技术路线和应用场景尚未完全定型。在这种背景下，只要企业能在核心技术上取得实质性突破，并在具体应用中跑通商业模式，就有机会在较短时间内获得资本与市场认可，实现向头部梯队跃升。
中邮证券副总裁、首席经济学家黄付生也指出，2026 年资本市场将更加关注中国科技股在产品端和应用端的真实落地情况，科技股分化将明显加剧，2025 年那种“概念普涨”的定价逻辑难以持续。
