卤香牛肉酱、脆口豇豆、嫩爽榨菜——咸香麻辣、开胃下饭，这一罐罐朴实的“下饭菜”曾点缀了无数中国家庭的餐桌。如今，这款国民级的餐桌慰藉，正站在易主的门槛上。
投资界获悉，重庆市市场监管局近日发布公示：FountainVest Capital Partners GP4 Ltd.（简称“方源GP4”）将通过其全资子公司川香四溢，收购吉香居92%的股权。穿透交易结构，买方正是方源资本。
俗话说：“中国泡菜看四川。”发源于苏东坡故里——四川眉山，吉香居由丁文军从一家小小的泡菜加工厂起步，逐步将爽脆可口的佐餐小菜做成了国民品牌。早在2020年，公司便启动上市辅导，但实质性进展始终未能落地。
几经周折，吉香居最终选择了另一条道路——出售公司。
随后，更多交易细节浮出水面。
交易前，创始人丁文军持有吉香居31.24%的股份，并对公司实施单独控制；交易完成后，方源GP4将间接控制吉香居92%的股权，成为公司的单一控股方。
作为酱腌菜细分领域的头部玩家，吉香居长期被视为最有希望挑战涪陵榨菜的品牌。公示信息显示，吉香居在国内酱腌菜与复合调味料市场的占有率均为0–5%，稳居行业第一梯队。
在公司背后，丁文军曾于2023年提出雄心勃勃的“百亿双目标”：短期三到五年内推动吉香居登陆资本市场实现上市；中期五到十年内实现年销售额50亿元。
这一愿景，也让当前的投资逻辑逐渐清晰。在高度分散的细分赛道中，像吉香居这样的企业虽非绝对巨头，却具备良好的品牌基础与可塑性，正契合私募股权通过资本注入、管理优化与资源整合，推动企业跃升的典型路径。
对方源资本而言，并购并不陌生。
成立于2007年的方源资本，将自身定位为“亚洲领先的市场化、独立运作的私募股权投资机构”之一，重点布局消费、媒体与科技、医疗健康、工业及金融服务等领域。近年来最受瞩目的案例，当属始祖鸟母公司——亚玛芬体育。
亚玛芬体育旗下拥有始祖鸟、萨洛蒙、威尔胜、Atomic 等高端品牌。2018年，方源资本联合安踏体育、奇普·威尔逊的投资机构 Anamered Investments 以及腾讯，以46亿欧元（约合当时360亿元人民币）收购亚玛芬体育，创下当年中资最大规模的海外并购纪录。
而在去年星巴克中国股权出售的交易中，方源资本同样是提交约束性报价的竞购方之一。
从眉山走向世界：国民下饭菜的炼成
业内流传着一句话：“中国泡菜看四川，四川泡菜看眉山。”
被称为“下饭神器”的泡菜，早已成为中国餐桌上不可或缺的存在。鲜为人知的是，眉山不仅是苏东坡的故乡，也被誉为“中国泡菜之乡”，全国约三分之一的泡菜产自这里，而吉香居正是这一传奇的重要缔造者。
故事要从一位四川农村青年说起。
丁文军出生在眉山农村，自小胆大能干。17岁那年，他独自背着200多斤蔬菜，骑车前往成都贩卖，赚到了人生的第一桶金。此后，他转战贵州做起食品贸易，很快在当地同行中脱颖而出。
一次偶然的经历，彻底改变了他的方向。目睹家乡菜农蔬菜滞销，丁文军从中嗅到了机会。2001年，他拿出全部积蓄150多万元，创立吉香居，第一间泡菜加工厂由此诞生。
当时，二三线城市的包装泡菜市场几乎一片空白。抓住这一窗口期，吉香居迅速扩张，自2009年起，销量年均增速超过40%。如今消费者熟悉的包装泡菜行业标准，正是由吉香居率先起草并推动实施。
“我有个习惯，每去一个国家，都会去当地超市看看有没有吉香居泡菜。”丁文军曾这样对媒体说。悄然成长为泡菜行业的隐形巨头，如今吉香居的产品已出口至日本、美国、英国、新加坡、韩国等20多个国家和地区。
截至目前，吉香居已培育出“吉香居”“暴下饭”“酱牛八方”“川至美”等核心品牌，产品线从单一泡菜延伸至佐餐泡菜、佐餐酱料及复合调味品，SKU 超过100个。那份脆嫩爽口的滋味，成为无数人心中的“白月光”。
资本缘分，早有伏笔
回溯来看，吉香居与资本的交集由来已久。
股权变更信息显示，公司设立初期，丁文军持股30%，李文学持股20%，伍学明、伍超群、伍超全分别持股17%、17%和16%。其中，伍超群为千禾味业的控股股东、实际控制人，吉香居一度还是千禾味业的关联企业。
2011年，经历两轮股权转让后，伍氏三兄弟悉数退出。与此同时，韩国希杰第一制糖株式会社（CJ CheilJedang）入股吉香居，并在此后持续加码投资。直至2023年7月，CJ 选择清盘退出，将所持股份出售给红杉、腾讯及吉香居管理层等。
2020年，吉香居与华兴证券签署上市辅导协议，启动创业板上市进程；次年2月，公司将保荐机构更换为民生证券，并在四川证监局完成辅导备案。
上市辅导历时已逾五年，战线漫长。如今，公司最终选择“卖身”，为这一阶段画上句号。
有人离场，有人抄底：中国消费并购潮
回顾过去一年，中国消费领域并购浪潮汹涌。
最受关注的，当属私募股权竞逐星巴克中国的大战。最终，博裕资本以约40亿美元的整体估值，收购星巴克中国60%的控股权，双方成立新的合资公司，星巴克则继续持有品牌及知识产权。
出售背后，是激烈竞争带来的压力。瑞幸咖啡、库迪咖啡以及新茶饮品牌的快速扩张与低价策略，使星巴克中国近年来经营承压，不得不寻找更具本土优势的合作伙伴。
去年7月，国民汽水品牌大窑也传出被 KKR 收购的消息。源自内蒙古八一饮料厂的大窑，承载了一代人的童年记忆。在碳酸饮料整体下行的背景下，卖身 KKR 成为权衡之后的选择。
类似故事仍在持续上演：德弘资本收购高鑫零售、方源资本联合 Unison Capital 收购日本高级珠宝品牌 Tasaki、L Catterton 拿下北欧洗护品牌 STENDERS 的多数股权……
细看这些标的，多数都具备一定的品牌知名度，在细分领域中占据优势地位，却因市场环境变化而遭遇增长瓶颈。此时，私募股权从早期的财务投资，转向更深入的控股型并购，成为推动企业转型的重要力量。
正如方源资本合伙人李甄曾对投资界所言，中国许多行业集中度依然偏低，企业需要聚焦核心战略、提升效率、改善经营基本面——这正是并购基金所擅长的领域。
这，也是时代变化的一个缩影。
“十年前，经济高速增长，企业家预期极高，几乎没有好项目可买；而现在，随着供给侧转型升级，不少企业在发展中遇到挑战，更愿意把公司交到值得信任的并购基金手中，这样的情况正在变得越来越多。”
对私募股权而言，这正是机会所在。消费行业因其刚性需求与抗周期属性，在经济波动时期反而更受资本青睐。
有人向左，有人向右；一边是离场，一边是抄底。当一个篇章落幕，新的故事也正悄然开启。
