2025 年 12 月 5 日上午 9 点 30 分，科创板交易大厅的电子屏上首次亮起代码“688795”。被誉为“国产 GPU 第一股”的摩尔线程智能科技（北京）股份有限公司以令人震惊的 650 元/股开盘——较 114.28 元/股的发行价暴涨 468.78%。在开盘后的第一个一分钟内，股价又被迅速推升至盘中最高点 688 元/股，涨幅超过 500%。
然而，这场狂欢的波动同样剧烈。触及高点后，股价迅速回落，并在全天高位宽幅震荡，最终收于 600.50 元/股，涨幅收窄至仍然惊人的 425.26%。换手率高达 85.49%，揭示了一个事实：无论是网上申购中签的散户，还是线下获配的机构，大多数投资者都选择在首日兑现账面巨额浮盈。
一位私募基金经理在交易结束后感叹道：“开盘价几乎透支了短期内所有的乐观情绪。这不是价值发现，而是一场对稀缺性与市场情绪的实时极限测试。”
事实上，这场戏剧性的上市表现早在发行阶段便已注定。按照配售规则，仅有 30% 的股份向公众投资者网上发行。在超过 480 万户投资者参与申购的情况下，中签率跌至仅约 0.036%。每个中签号码可认购 500 股，以收盘价计算，单签浮盈高达 24.31 万元。
散户的狂欢弥足珍贵，却并非真正的主角——在线下机构配售这一更为隐秘的战场，赢家早已提前布局。
财富分配的逻辑：筹码如何被分配
从摩尔线程发布的长篇《网下初步配售结果及网上中签结果公告》中，可以清楚看到这套精心设计的分配体系。
公告显示，A 类投资者——包括公募基金、社保基金、养老金、年金、保险资金等——占据了近九成的有效线下申购量，最终获得了全部线下发行份额的 98.44%。B 类机构投资者仅获得剩余的 1.56%。
一位资深市场参与者告诉《经济观察报》，这一制度旨在鼓励长期投资、稳定市场，但在此次发行中，它直接导致摩尔线程的筹码高度集中在大型长期资金手中。
公募基金成为最大赢家。行业巨头易方达基金动用旗下多达 385 只产品参与申购，最终获配 383.73 万股，以发行价估算认购金额约 4.39 亿元。南方基金紧随其后，获配 350.83 万股。
更精妙的设计在于“阶梯式限售”。A 类投资者根据锁定承诺被分为 A1、A2、A3 三档。其中最积极的 A1 类承诺将 70% 的股份锁定 9 个月，因此获得了 93.92% 的线下配售份额。
换句话说，这些最大的账面赢家在上市首日无法抛售大部分筹码。他们的巨大浮盈目前只是“纸面财富”，真正的考验是未来 6 至 9 个月锁定期内股价的表现。
一位南方公募基金的投资总监表示：“这个机制把大家‘绑’在一起了。我们共同分享初期溢价，也必须共同承担波动，避免上市初期因集中抛售导致股价失序。”
不同账本，不同命运
当收盘钟声响起，一张巨额浮盈的大图景逐渐显现。
按 600.50 元/股计算，线下获配的 3920 万股总市值飙升至约 235 亿元，而申购成本仅约 45 亿元，整体账面浮盈接近 191 亿元，其中绝大部分来自 A 类长期资金。
公募基金成为最大赢家集群。易方达基金首日账面浮盈估算接近 18.7 亿元，南方基金约 17.1 亿元，两家便合计获得超 35 亿元的纸面利润。这些数字足以在年末业绩排名中产生实质影响。部分明星基金产品（如东方红配置精选）单产品浮盈超过 750 万元，直接在净值曲线上形成“跳坡式”上涨。
量化私募也在 B 类投资者中表现突出。尽管获配规模有限，但头部量化机构凭借丰富的产品线与系统化策略获得亮眼收益：幻方量化获配 6.13 万股、衍复投资约 6 万股、九坤投资约 3.97 万股，首日浮盈约在 1900 万至 3000 万元之间。
主观多头私募亦有参与，但规模较小。例如，林园旗下 39 只产品获配股份仅 3014 股。
网上中签的散户合计获得约 82 亿元纸面浮盈。机构与散户的首日理论总浮盈超过 270 亿元。
短期狂欢，长期疑问
热闹的上市庆典之后，一场更深层的讨论悄然展开。按收盘价计算，摩尔线程市值逼近 3000 亿元。然而公司仍处于持续亏损阶段——2024 年营收 4.38 亿元，净亏损 16.18 亿元；2025 年上半年继续亏损 2.71 亿元。这种高昂估值与实际盈利能力之间的反差极为显著。
《经济观察报》采访的多位市场人士观点不一。
乐观者认为，这一定价体现了中国市场对国产 GPU 替代的强烈信心，也反映了对摩尔线程未来技术突破与市场份额的激进预期。在 AI 算力上升为国家战略竞争核心的背景下，其象征意义与战略价值远超短期财务表现。
谨慎者则认为，摩尔线程当前股价可能已透支公司未来数年的成长性。涨幅更多由稀缺性、情绪与低流通盘推动，而非基本面。
黑崎资本首席战略官陈兴文指出，历史数据显示，大市值新股在上市首日买入往往面临短期波动甚至回撤，但长期来看，这类受益国产替代趋势的标的仍具潜力。
盘古智库高级研究员江瀚表示，摩尔线程未来股价能否站稳取决于两大支柱：其一是业绩兑现能力，例如是否能在 2026 年缩窄亏损甚至实现盈利；其二是生态系统建设是否顺利推进。如果开发者生态发展缓慢，公司容易被视为“备胎”，影响客户采购与收入增长。
对于被锁定的机构投资者而言，真正的博弈才刚刚开始。A 类投资者因高比例限售而被迫成为“长期股东”，策略从“打新套利”转向“长期研究与陪伴”。未来 6 至 9 个月至关重要，任何技术或商业化不及预期的情况，都可能直接侵蚀其账面浮盈。
相比之下，量化机构与未限售投资者拥有更高灵活性，部分可能已在首日高换手率下兑现利润。未来他们的参与度将取决于对波动率、流动性与情绪的实时判断。
摩尔线程的上市首秀已经超越个股事件本身，成为观察当前科创板生态的绝佳样本。
上海一家私募机构的投研总监指出，硬科技企业的估值逻辑极为复杂：高研发投入、高技术壁垒、长期亏损，使传统估值模型部分失效；其定价融合产业趋势、国家战略、技术稀缺性与市场情绪，这意味着其波动本质上比传统行业更强，需要投资者具备更深的产业洞察与风险承受能力。
北京一家中型基金公司的科技研究员认为，摩尔线程的成功上市极大提振了国内硬科技企业及其投资机构的信心，未来更多具备核心技术与战略价值的公司 IPO 将持续受到市场追捧。
最终，这场盛宴的意义不仅在于谁在上市首日赚得最多，更在于未来这些被锁定的资本是否能真正推动国产 GPU 技术突破。对于所有参与者而言，狂欢之后更需要穿透股价的迷雾，看清技术路径、商业化进程与中国半导体产业的真正方向。
摩尔线程在资本市场的第一章已高调落幕。至于后续故事将如何展开，《经济观察报》将持续关注。
