据追风交易台，在“原油将迎来史诗级过剩”的共识声浪中，巴克莱给出了一个明显逆市场的判断。该行认为，市场对潜在过剩的规模和持续时间均存在显著高估，而真正重要的变化并不会立刻发生，而是在 2026 年之后逐步显现。
在巴克莱看来，当前的市场环境并不意味着一轮长期原油熊市的开启，相反，更像是多年上行周期形成之前，最后一次重大的情绪错配。
市场为何会误判？因为“过剩叙事”本身就站不住脚。
过去一年里，投资者反复引用 IEA、EIA 等机构的供需预测，认为到 2026 年全球原油市场可能出现 0–400 万桶/日的供给过剩。但巴克莱指出，如果这种过剩真实存在，首先应该反映在库存数据中。
然而，现实数据并不支持这一结论。
首先，被广泛引用的“400 万桶/日过剩”在现实中并未出现。无论是陆上商业库存、海上浮仓，还是在途原油水平，都明显低于这些模型所暗示的规模。价格本身也给出了佐证——布伦特原油并未跌入市场反复预期的 40–50 美元区间，而是展现出相当的韧性。
其次，问题不在于“消失的原油”，而在于被低估的真实需求。巴克莱认为，市场的核心错误并非算错了供给，而是系统性低估了需求的绝对水平。各机构对 2026 年原油需求“起点”的预测分歧本身就高达 200 万桶/日以上。所谓“缺失的桶”，并没有消失，而是被统计口径差异和数据滞后所掩盖。
第三，炼厂利润和期货结构正在“用脚投票”。即便处于季节性最弱的冬季窗口，全球炼厂利润依然维持在可观水平，足以激励炼厂持续开工；与此同时，布伦特和 WTI 期货曲线长期维持现货升水（Backwardation），这通常意味着现货市场仍在为即时供应支付溢价，而非被过剩所压制。
综合来看，这些因素共同指向一个清晰结论：短期内或许存在过剩，但规模更接近 150 万桶/日，且持续时间相当有限。
真正的拐点并不在当下，而是在非 OPEC 供给结构发生变化之后。
如果说短期分歧源于对库存和需求的误读，那么巴克莱真正看多原油的长期逻辑，指向的是 2026 年之后更深层次的供给格局转变。
过去十多年里，全球原油市场一直基于一个隐含假设：只要油价上涨，美国页岩油就会迅速补上供给缺口。而这一假设，正在逐步失效。
根据 EIA 最新预测，美国原油产量将在 2025 年达到约 1360 万桶/日的历史高位后，于 2026 年基本停滞，并在 2027 年可能小幅回落至约 1330 万桶/日。这意味着，曾经定义页岩时代的供给弹性正在明显减弱。
巴克莱指出，随着核心页岩区块逐渐成熟、成本上升以及行业集中度提高，美国原油产量越来越难以继续扮演“自动调节器”的角色。按照其测算，未来五年，美国原油供给更可能呈现基本持平或小幅波动，而非持续增长。
国际新项目确实在推进，但节奏远比市场想象得慢。巴西、圭亚那等地的深水项目将在未来几年贡献新增产量，但这些项目都经历明确的“启动—爬坡—稳态”过程，难以像页岩油那样快速响应。更重要的是，在自然递减率持续抬升的背景下，新项目更多只是弥补缺口，而非创造实质性的净增量。
在这一框架下，巴克莱给出了一个极具冲击力的判断：在 2028–2030 年间，非 OPEC 原油供给的年均新增量，可能接近于零。
当需求仍然存在，而备用产能不断被侵蚀，油价只能向上寻找新的平衡。
供给端变化中最值得警惕的一点在于：它正在持续削弱 OPEC+ 的“安全缓冲垫”。
巴克莱测算显示，若需求路径介于 IEA 与 OPEC 的预测之间——这是一个相对温和、但更现实的假设——OPEC+ 的可动用闲置产能将在 2027 年前后明显下降，并在本十年末接近极限水平。
其含义十分深远。原油市场将从“价格主导的周期”，重新回到“供给约束主导的周期”：
地缘冲突、极端天气和政治风险将被迅速放大；
油价整体波动区间将系统性上移；
市场需要更高、且更持久的油价，才能重新激励资本开支并推动供给恢复增长。
在这一背景下，巴克莱认为，AI 带来的效率提升，甚至潜在的增产能力，并不足以成为压制油价的理由。它们充其量只是“勉强够用”的补丁。即便 AI 全面落地，其所能贡献的额外产量，也只能覆盖未来供给缺口的一小部分。
这并非一次战术性的反弹，而是周期性重新定价的起点。
基于上述判断，巴克莱对能源资产的立场十分明确：当前并非周期末端，而是多年上行周期中的“定价低估阶段”。
这也解释了为何在油价尚未全面突破的情况下，能源股已经率先跑赢大盘——市场开始提前为“更高且持续更久的油价”这一新假设定价，但整体估值仍显著低于历史周期高点。
更关键的是，分化正在加速发生：
上游资源质量与储量寿命重新成为估值核心；
油服板块因长期高景气度的可见性，反而具备更强的周期延展性；
传统的“高分红、防御型”标签，正在被“供给稀缺性”所取代。
简而言之，当市场仍在为“2026 年的理论过剩”争论不休时，巴克莱认为，真正重要的变化，已经在供给端结构中悄然发生。
如果这一判断成立，那么原油的下一个故事，将不再是“还能跌到哪里”，而是“多年牛市从何处开始被确认”。
